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食品饮料行业:成本下降可覆盖营销费用增加,乳业整体盈利将提升

发布时间:2015-04-24    研究机构:中信建投证券

四商超(北京)+两电商 草根调研主要结论.

1、北京地区商超走访显示,伊利的促销力度和促销持续时间要大于和长于主要竞品;2、促销主要集中在高端常温白奶,最激烈的是60-70 价位段的普通金典、普通特仑苏,最低到75 折;3、企业间的价格战并不是乱打,其实相互间也有“默契”,各企业对新的高毛利产品几无降价促销,如常温酸奶、乳饮料等。

2015 年成本下降和结构升级是贯穿乳业的两条主逻辑,市场担心由于成本下降会引起企业间的价格战,从而看不到利润率的显著提升。从我们对春节前后北京地区商超和电商的草根调研来看,虽然企业进行了大力度促销,但只局限于部分成熟产品,对高毛利的新产品各家企业均采取不促销或少促销的策略,这样高端产品整体占比和盈利能力仍在提升。我们预计在成本下降和结构升级的带动下,会看到企业报表的毛利率、费用率双提,但毛利率提升更明显,净利率呈上升态势。

原奶价格更新 国内奶价加速下滑 国外奶价下滑幅度收窄.

国内奶价加速下滑,15Q1 均价3.47 元/公斤,同比下降18%。海外原奶价格仍同比大幅下滑, 4 月15 日,恒天然全球交易所最新拍卖价格指数为2620 美元/吨,同比下降35%,较年初下降3%。

维持前期推荐:伊利股份、光明乳业、三元股份(600429).

伊利股份:逐步完成全球“织网计划”,布局全球优势奶源,形成海外上游网络+国内下游网络新格局,具备新的成本、渠道、品牌优势。一季度促销力度大抢份额,但也兼顾利润,培养常温酸奶和含乳饮料等高毛利新品。公司的激励已是乳企中最到位的。预测14-16 年EPS 分别为1.39、1.77 和2.26 元,上调目标价到44 元,对应15 年25xP/E,维持买入。

光明乳业:目前公司因筹划定增事宜继续停牌,预测15-17 年EPS为0.65、0.9、1.17 元,维持买入,目标价23 元,对应15 年35xP/E。

三元股份:14 年看“要改革”,15 年看“怎么改”,且通过内生、外延两种方式,公司基本面改善的空间大,长期关注集团资产整合的可能性。预测14-16 年EPS 为0.06、0.09、0.17 元,目标价13.5元,长期看200 亿市值空间,“增持”评级。

申请时请注明股票名称