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食品饮料行业深度报告:奶粉供给侧改革,渠道经销商重构

发布时间:2016-12-23    研究机构:民生证券

需求端增长:全面二孩政策显效,消费观念升级。

2016年“二胎”新生儿出生人口将超过1750万,高于预期,有专家预测2017年新生儿有望达到2100万人,预计2017年奶粉市场总体规模会有较大的增幅。我国0-6月婴幼儿纯母乳喂养率逐年走低,随着居民可支配收入提高,婴幼儿人均消费增加,再加上消费渠道升级,我国奶粉需求进入上升周期。

供给侧改革:市场逐渐出清,渠道经销商重构。

奶粉注册制、跨境电商新政不断推进,研发能力较弱的中小企业、一些海外贴牌厂商将退出市场,预计退出规模有150-200亿元,外资品牌进入中国市场的门槛和成本都在提高,而龙头企业最终将受益。奶粉经销商体系也面临重构,今年经销商加速清仓甩货;生产商开始加强供应链的管控,经销商体系将扁平化;积极布局高端奶粉市场,解决产品同质化严重问题;试水B2C直邮模式,缓冲品牌注册未通过的影响。企业开始备战首批注册,预计明年一二季度将出炉。我们认为,首批名单公布后,会有行业整体补库存的过程,优质的经销商渠道会向强势公司集中。

从进口看中国奶粉市场格局。

2008年毒奶粉事件以后,国内奶粉市场变化较大,外资品牌冲击国产奶粉,奶粉价格攀升,规模不断扩大。根据尼尔森,美赞臣、多美滋、惠氏、雅培、雀巢五大品牌2015年的市占率高达43%,而贝因美、伊利、雅士利、合生元前四大国内品牌仅为27%。这与跨境电商、海淘等模式,以及国内企业在海外投资建厂息息相关。随着国内奶粉市场监管趋严,外资品牌进入中国市场的难度加大,销售将受较大影响。

重点推荐公司。

三元股份(600429):1、看好明年奶粉渠道的重新布局以及“二胎”数据向好带来的奶粉投资机会;2、复星进入后,对管理体系的改善和完善,经营在持续向好;3、奶酪、高端进口奶等新业务的拓展值得期待。贝因美:1、奶粉注册制实施将逐渐缓解行业竞争,公司促销等费用率有望下降,盈利能力逐渐回升,业绩弹性较大;2、与恒天然建立合作关系,全球化战略稳步推进;3、大股东增持,彰显对公司发展信心。

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