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三元股份:扭亏缘于出售子公司

发布时间:2011-04-12    研究机构:天相投资

2010年1-12月,公司实现营业收入25.72亿元,同比增长8.1%,营业利润6582万元,同比扭亏,实现归属母公司净利润5146万元,同比扭亏,实现每股收益0.06元。

营收低于预期,主营业务仍未好转。2010年1-12月,公司实现营业收入25.72亿元,虽然同比增长8.1%,但是仍低于公司2010年全年实现营业收入30亿元的目标。从公司的主营业务来看,由于原奶和包装物等原材料价格上涨,使得公司液态奶和固态奶毛利率分别同比下降6.58和3.77个百分点,导致公司毛利率同比下降5.58个百分点至15.96%。虽然公司期间费用率同比下降了3.06个百分点,但是25.54%的期间费用率仍高于公司的毛利率,公司主营业务已连续多年亏损。

扭亏主要源于出售子公司。报告期内公司实现扭亏主要是由于在2010年12月将全资子公司北京华冠乳制品有限责任公司100%股权转让于北京西山产业投资有限公司,获得股权投资收益2.37亿元的缘故。另外,公司由于持有北京麦当劳食品有限公司50%的股权获得现金分红6000万元,未来该部分股权将为公司带来稳定的收益。

河北三元未来值得期待。河北三元托管的资产主要是原三鹿集团的奶粉业务,公司所有的小包装奶粉均由河北三元生产和销售,从2010年的营业数据来看,河北三元营业收入仅为5.16亿元,亏损1.55亿元,公司奶粉业务拓展不达预期。

由此公司在2010年9月将河北三元组织架构调整为总部、小包粉事业部、常温奶事业部三部分。整合后的河北三元主要职责发生根本性的转变,由生产经营转向为各事业部提供支持、保障和服务,组织架构调整后河北三元的运营情况好于预期,亏损开始减少。目前公司已有奶粉20多个品种销往25个省市,国内的飞鹤、圣元的配方奶粉的毛利率一般在40%-50%,远高于液态奶,随着品牌的建立和销售网络的不断延伸,奶粉业务有望成为公司利润的主要增长点。

盈利预测与评级。我们预计公司2011-2012年的EPS分别为0.07和0.15元,当前公司的股价为8.33元,对应的2011-2012年的动态PE分别为123X和56X,因河北三元的经营尚存在一定的不确定性,维持公司“中性”的投资评级。

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