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三元股份(600429)2019年三季报点评:品牌梳理、渠道改革见成效 经营质量持续改善

发布时间:2019-10-30    研究机构:民生证券

一、事件概述

公司10 月29 日发布2019 年三季报,报告期实现营业收入62.83 亿元,同比+10.74%;实现归母净利润2.05 亿元,同比+47.45%;基本EPS 为0.14 元。合Q3单季度营业收入21.10 亿元,同比+12.31%;实现归母净利润0.21 亿元,同比+48.57%。

二、分析与判断

营收平稳增长,经营质量持续改善

前三季度,公司实现营收/归母净利润62.83/2.05 亿元,同比+10.74%/+47.45%,实现归母扣非净利润1.38 亿元,同比+28.02%;合Q3 单季度营收/归母净利润21.10/0.21 亿元,同比分别+12.31%/+48.57%,单季度归母扣非净利润0.19 亿元,同比+83.04%,基本延续了19H1 的利润高增态势。总体看,前三季度和Q3 的营收均实现同比2 位数增长,Q3 单季度各产品收入结构与19H1 相同,因此可以推断前三季度液态奶和冰淇淋业务是营收增长的主要推手(预计两者增速在15%左右),Q3 固态奶占比小幅上升,预计奶粉业务受渠道调整及法国局势不稳的负面影响已有所消退。利润方面,非经常性损益对利润的影响主要体现在H1,Q3 扣非净利润同比增速较高,显示公司内生增长动力充足。

前三季度,公司毛利率33.82%,同比+0.22ppt;合Q3 单季度毛利率33.23%,同比+0.89ppt,产品结构改善是毛利率上行的主要原因。前三季度期间费用率32.81%,同比-0.35ppt,其中销售费用率26.87%,同比+1.75ppt;管理费用率4.08%,同比-1.56ppt;财务费用率1.86%,同比-0.55ppt。Q3 单季度期间费用率34.51%,同比+1.92ppt,其中销售费用率28.57%,同比+4.17ppt;管理费用率4.20%,同比-0.91ppt;财务费用率1.74%,同比-1.35ppt。销售费用率的上升主要是促销及广告投入的增加所致,目前公司液态奶和冰淇淋业务保持两位数增速,广告投入是重要动力之一。管理费用率下滑是因去年收购法国公司的高基数效应。

品牌梳理与产能建设同比推进,渠道建设持续深化

2019 年,公司收回河北、唐山等奶粉厂的独立销售权,并同意法国St Hubert成立中国子公司,目前公司的品牌梳理工作基本完成,形成由三元品牌、Brassica、八喜、极致、轻能、芭缔欧等形成的品牌和产品矩阵。今年,公司决定以3700 万元投资干酪切片设备及生产线,强化干酪产能。前三季度,公司拥有经销商2492 家,其中北京/北京以外经销商数量分别为255/2237 家,较二季度末分别增加12/114 家,公司渠道建设仍在持续深化。

三、盈利预测与投资建议

预计19-21 年公司实现收入81.76/89.06/96.61 亿元,同比+9.7%/+8.9%/+8.5%;实现归属上市公司净利润2.40/2.59/2.89 亿元,同比+33.0%/+8.1%/+11.5%,折合EPS 分别为0.16/0.17/0.19 元,目前股价对应19-21 年PE 为35/33/29 倍。公司目前估值略高于乳制品板块的30 倍估值,维持“谨慎推荐”评级。

四、风险提示

行业竞争加剧,成本上升超预期,食品安全问题等

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