移动版

三元股份:"三元模式"进入最佳成长时期

发布时间:2011-06-27    研究机构:国都证券

1、中国乳制品消费需求由量增转向优质。中国乳制品行业从2000年至2008年经历了一段高速增长期,人均需求量的快速增长是行业的成长驱动力。经历2008年三聚氰胺事件,消费者需求转向品质优先,政府对行业监管也在趋严,我们认为乳制品行业正经历量变到质变阶段。我们判断原料奶价格可能进入一个长期缓涨的时期,乳品产业链利润的分配天枰正在逐渐向上游养殖业修正,全产业链模式会长期胜出。

2、“三元模式”进入最佳成长时期。“三元模式”核心是全产业链推进,坚持先有奶源后有产能、再有渠道和市场的扩张原则。在首农集团的支持下,公司可控奶源规模在“十二五”期间将有大幅增长,奶源瓶颈将得到突破,有利于公司加快全国市场布局。“三聚氰胺”事件使得“三元”品牌形象大幅提升,使得“三元”品牌从北京地区品牌上升为全国品牌。

3、三元股份(600429)的投资逻辑:1)集团乳制品全产业链模式,产品质量安全性高,市场扩张低成本、优良品质带来产品溢价;2)依托集团资源,奶源瓶颈逐步缓解,产能利用率提升,全国市场增长加速;3)河北三元历经三年蛰伏,业绩显著扭亏,将逐步进入利润贡献期;4)北京以及周边地区“三元及递”订奶需求旺盛,送奶到户独立于常规渠道可获得更强的定价权和渠道壁垒。2011年北京大兴工业园产能开始释放,北京地区市占率提升,核心区域的利润增长。

4、分享麦当劳丰厚投资收益。三元股份持有北京麦当劳50%的股权,北京麦当劳持有广东麦当劳50%股权,间接持有广东麦当劳25%股权。麦当劳在近三年给公司贡献了丰厚利润,持有麦当劳的投资收益近6年的复合增长率达到43%。预计2011年麦当劳贡献的投资收益会超过1亿元,未来麦当劳投资收益仍有稳定增长的预期。

5、预计2011年业绩增长59.6%,但估值并不便宜。预计公司2011年实现营业收入约33亿元,净利润8214万元,同比增长59.61%,但净利润增长主要来自主业盈利极大的改善,利润开始归核。公司2011年动态估值水平较高,达到93倍,公司业绩处于拐点期,暂时估值偏贵,市值仍有提升空间,给予“短期_推荐,长期_A”的投资评级。

申请时请注明股票名称