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三元股份(600429)2020年半年报点评:20H1业绩受疫情冲击 Q2经营明显复苏

发布时间:2020-08-31    研究机构:民生证券

  一、事件概述

  8 月29 日,公司发布2020 年半年报,报告期内公司实现营业总收入34.04 亿元,同比-18.43%;实现归母净利润-1.01 亿元,同比-155.06%;基本EPS 为-0.07 元。

  二、分析与判断

  营收端低速增长,毛销差下滑拖累利润端增速2020H1 公司实现营收/归母净利润34.04/-1.01 亿元,同比分别-18.43%/-155.06%;合Q2 单季度实现营收/归母净利润18.86/0.17 亿元,同比分别-15.39%/-86.68%。总体看,20H1 艾莱发喜、送奶到户事业部、学生奶、餐饮等业务均受到疫情较大影响,收入同比大幅下滑。4-5 月疫情得到缓解,各项业务逐步恢复正常,但6 月北京疫情再次出现反复形成负面冲击,不过总体看Q2 收入端下滑程度环比有所收窄,利润端扭亏为盈。此外新收入准则对收入影响较大,20H1 收入同比-18.43%中,其中新收入准则影响约7.3%,主业实际下滑程度小于报表数据。20H1 利润端受毛利率下滑及费用率上升的叠加影响,出现亏损。

  分业务看,20H1 液态奶/固态奶/冰淇淋/涂抹酱分别实现营收20.01/3.14/6.31/4.45 亿元,同比分别-10.21%/-52.18%/-23.73%/+5.00%;合20Q2 液态奶/固态奶/冰淇淋/涂抹酱分别实现营收11.52/1.15/3.90/2.23 亿元,同比分别-4.01%/-65.15%/-17.02%/+4.19%。公司核心业务液态奶同比下滑幅度相对较低,且Q2 因需求改善及渠道补库存出现明显的环比改善;涂抹酱业务保持低速增长;固态奶、冰淇淋业务同比出现大幅下滑。

  分渠道及地区看,20H1 直营/经销商渠道分别实现营收14.10/15.92 亿元,同比分别+10.95%/-29.35%;合20Q2 直营/经销商渠道营收7.73/8.84 亿元,同比分别+11.50%/-25.56%。直营渠道保持同比正增长,预计疫情期间电商等线上渠道发力是主要原因。

  20H1 北京/北京以外地区分别实现营收17.84/16.06 亿元,同比分别-14.13%/-21.93%;合20Q2 北京/北京以外地区营收9.84/8.95 亿元,同比分别-14.89%/ -15.31%。20H1北京/北京以外地区经销商273/2077 家,同比分别+12.35%/-2.17%。北京地区渠道有所强化,整体渠道保持稳定。

  乳制品动销平稳,京外渠道建设加强

  2020H1,公司毛利率为32.80%,同比-1.31ppt(Q2 为32.47%,同比-2.19ppt)。疫情期间动销受阻,主要产品收入同比明显下滑,受各项刚性支出影响,同时高毛利业务如冰淇淋、奶粉业务下滑高于整体收入下滑幅度,导致毛利率下行。

  2020H1,公司期间费用率为33.56%,同比+1.61ppt(Q2 为29.79%,同比-0.86ppt)。

  其中销售费用率为26.08%,同比+0.06ppt(Q2 为22.95%,同比-2.39ppt),原因是新收入准则冲减与销量相关的费用及广告费、促销费、劳务派遣费用、社会保险费等同比下降;但受收入下降影响,20H1 销售费用率同比基本持平。管理费用率为4.64%,同比+0.81ppt(Q2 为4.16%,同比+0.68ppt)原因是社会保险费、中介机构服务费同比下降,但下降幅度小于收入端降幅,导致管理费用率升高。研发费用率为0.40%,同比+0.21ppt(Q2 为0.65%,同比+0.41ppt),原因是研发课题投入同比增加。财务费用率为2.44%,同比+0.52ppt(Q2 为2.04%,同比+0.44ppt),原因是利息费用同比增长。

  加强品牌宣传及新品开发,强化线上营销品牌宣传方面,公司官宣旗下三元极致牛奶与国家登山队的合作,加强线下促销活动及店内主题陈列,提升极致品牌影响力;公司以总冠名身份赞助北京卫视《跨界歌王》节目,提高三元品牌传播力。新品方面,公司推出72 度巴氏杀菌鲜牛乳,强化“新鲜”产品力优势。

  营销方式方面,公司力促营销模式向健康化、线上化、家庭化转变,产品结构向大包装、家庭装转化。电商渠道凭借直播、IP 运营为主的场景化运营,实现网红IP 精准投放,并增加与TOP 主播以及抖音明星合作。20H1 公司电商业务大幅增长。

  三、盈利预测与投资建议

  考虑到上半年公司业绩不及预期,我们下调此前盈利预测。预计20-22 年公司实现收入79.63/86.40/93.03 亿元,同比-2.3/+8.5%/+7.7%; 实现归属上市公司净利润0.70/1.64/1.97 亿元,同比-48.1%/+134.8%/+20.7%,折合EPS 分别为0.05/0.11/0.13 元,目前股价对应20-22 年PE 为134/57/47 倍。公司目前估值高于乳制品板块的42 倍估值,维持“谨慎推荐”评级。

  四、风险提示

  行业竞争加剧,成本上升超预期,食品安全问题等

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