三元股份(600429.CN)

三元股份(600429):疫情对2020年经营冲击明显 21Q1业绩恢复增长

时间:21-04-26 00:00    来源:民生证券

一、事件概述

4 月23 日,公司发布2020 年年报及2021 年一季报,2020 年实现营收73.53 亿元,同比-9.78%;实现归母净利润0.22 亿元,同比-83.58%,基本EPS 为0.02 元。2020年拟每股派发现金红利0.005 元(含税)。2021Q1 实现营收18.68 亿元,同比+23.05%,实现归母净利润0.44 亿元,同比+137.14%,基本EPS 为0.03 元。

二、分析与判断

疫情冲击20H1 经营业绩,20Q3 后收入恢复增长2020 年,公司实现营收/归母净利润73.53/0.22 亿元,同比分别-9.78%/-83.58%;合Q4 实现营收/归母净利润19.33/0.69 亿元,同比分别+3.48%/+196.97%。2020 年疫情对公司经营业绩冲击较大,20H1 艾莱发喜、送奶到户事业部、外埠、学生奶、餐饮等业务均受明显冲击,4 月后北京防控政策仍较严格,公司主业复苏进度略慢于同业。20H2 公司采取积极销售策略,20Q3/20Q4 营收分别同比+4.2%/+12.9%。利润端,受疫情及新收入准则影响,公司主业毛利率同比下滑,各项费用无法有效摊薄,导致净利润增速下滑幅度大于收入增速。

21Q1 公司实现营收/归母净利润18.68/0.44 亿元,同比分别+23.05%/+137.14%。伴随国内疫情防控进入常态化,下游需求复苏明显,叠加去年同期低基数,公司业绩恢复较快增长。不过21Q1 初的北京及河北疫情仍对公司生产及营销端有一定的负面影响,拖累公司收入端未实现更高增长,收入端相较于19Q1 仍有小幅下滑。

分业务看,2020 年液态奶/固态奶/冰淇淋/涂抹酱分别实现营收43.08/9.12/12.00/8.67亿元,同比分别-5.50%/-28.52%/-15.64%/+5.85%;21Q1 上述业务分别实现营收10.97/1.92/3.54/2.17 亿元,同比分别+29.33%/-3.31%/+46.45%/-2.37%。总体看,2020 年公司液态奶/固态奶/冰淇淋业务均受疫情冲击,收入下滑较为明显,涂抹酱业务保持小幅增长。2021Q1 液态奶/冰淇淋业务快速复苏,固态奶、涂抹酱收入同比小幅下滑。

分渠道及地区看,2020 年直营/经销商渠道分别实现营收27.48/36.76 亿元,同比分别+9.60%/-16.56%;21Q1 分别实现营收7.23/9.04 亿元,同比分别+13.45%/+27.81%。

直营渠道增速高于经销商渠道,电商等线上渠道增速较高是主原。2020 年北京/北京以外地区分别实现营收38.10/34.78 亿元,同比分别-4.90%/-14.57%;21Q1 营收10.37/8.23 亿元,同比+29.72%/+15.71%。

新收入准则导致毛利率同比下行,毛销差改善明显2020 年/21Q1 公司销售毛利率分别为24.18%/26.77%,同比分别-8.70ppt/-6.45ppt。

2020 年毛利率下滑原因是(1)新收入准则导致运输费用计入营业成本;(2)动销不畅导致产品毛利率下滑;21Q1 毛利率下滑原因是新收入准则实行。2020 年液态奶/固态奶/冰淇淋/涂抹酱分别实现毛利率16.84%/30.40%/21.73%/ 57.47%,同比分别-12.18ppt/+2.46ppt/-11.17ppt/-4.88ppt。

2020 年/21Q1 期间费用率23.67%/26.31%,同比-9.63ppt/-11.93ppt。其中销售费用率16.22%/19.15%,同比-10.67ppt/-10.82ppt,原因是新收入准则冲减部分销售费用,销售投入有所收紧,2020 年/21Q1 毛销差分别改善1.97ppt/4.37ppt;管理费用率4.54%/5.02% , 同比+0.24ppt/-0.23ppt ; 研发费用率0.48%/0.14% , 同比+0.23ppt/+0.05ppt;财务费用率2.44%/2.00%,同比+0.57ppt/-0.94ppt。

ary持] 续加强产品创新,强化品牌宣传

2020 年公司围绕产品创新,不断提升产品力。公司依托优质奶源和更强的鲜奶加工工艺,大力推广72℃杀菌鲜牛乳;以“新鲜”战略为引领,扩大鲜奶领“鲜”优势。

公司升级营销模式进行产品跨界和平台跨界,与中国国家登山队合作,成为其营养乳制品供应方及官方合作伙伴,助力市场份额提升。根据中国统计信息服务中心发布报告,三元奶粉再次荣膺国产婴幼儿奶粉口碑榜首,连续十次获得最佳口碑评价。

三、盈利预测与投资建议

预计21-23 年公司实现收入86.40/93.04/100.96 亿元,同比+17.5%/+7.7%/+8.5%;实现归属上市公司净利润1.64/1.97/2.32 亿元,同比+642.9%/+20.3%/+17.6%,折合EPS分别为0.11/0.13/0.15 元,目前股价对应2021-2023 年PE 为45/37/32 倍。公司目前估值高于乳制品板块的32 倍估值,维持“谨慎推荐”评级。

四、风险提示

行业竞争加剧,成本上升超预期,食品安全问题等