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三元股份:关注公司主业良性增长

发布时间:2013-04-16    研究机构:银河证券

1.事件

三元股份(600429)公布2012年报,本次不分配,股东大会将于5月13日上午9:30在公司工业园召开。

2.我们的分析与判断

(一)2012全年经营情况

归属净利润下降主要来自于营业外确认收入的差异。2012年公司实现营业收入35.53亿元(yoy+15.72%),营业利润-0.58亿元(yoy+41.49%,11年-0.99亿元),净利润0.04亿元(yoy-83.43%,11年0.24亿元),归属净利润0.33亿元(-32.67%,11年0.49亿元),实现每股收益0.0371元。毛利率22.52%(yoy+1.28PCT),净利率0.11%(yoy-0.67PCT)。销售费用率19.79%(+0.21pct),管理费用率4.81%(-0.408pct),财务费用率1.52%(+0.71pct)。公司归属净利润相比11年有较大变化的原因主要来自于营业外收入的差异。2011年公司收到双桥乳品厂搬迁补偿确认利得一次性收益0.94亿元,而2012年度公司购买子公司湖南太子奶股权,实际出资额小于被合并方可辨认净资产公允价值份额部分产生收益0.39亿元,营业外收入的差值0.54亿元主要来自于这两部分产生的差值。

液奶毛利率明显增加,北京地区销售占比持续提升。分产品而言,2012年液态奶及固态奶分别实现营业收入28.71、6.43亿元,同比增长17.24、12.46%,毛利率为25.76、7.89%,比上年同比变动2.15、-2.90个百分点。分地区而言,北京及京外地区分别实现营业收入21.86、13.28亿元,同比增长25.55、3.80%。北京地区占比持续提升至61.51%,比2011年增加4.82个百分点。

(二)关注产销量出现良性增长

公司2013年度经营目标:争取营业收入达到42亿元(yoy18%),费用控制在11.4亿元以内(yoy22.84%),费用率上限27%(+1PCT)。

重点关注公司产销量出现良性增长。公司2012年初计划收入36亿元,12年完成度98.7%(11年计划收入31.8亿元,完成度96.5%)。12年总体销量增幅11.4%,主营业务收入增幅16.3%。收入增长主要来自于总体销量的增长,2012年常低温产品及配方奶粉的销售均有大幅提升;另外产品结构及价格的调整亦有所贡献。

3.投资建议

预测2013/14年EPS为0.10/0.16元,对应PE为59/37倍,估值水平处于同类公司上端。鉴于目前公司营销仍处于改革需深化阶段,暂时给予公司“谨慎推荐”评级。

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