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三元股份:婴幼儿奶粉业务超预期,国企改革为事件性催化剂

发布时间:2014-09-03    研究机构:海通证券

1.1H2014公司实现营业收入22.5亿元,同比增长21.5%;主营业务利润5.4亿元,同比增长28.2%;归母净利润1.8亿元,同比扭亏;归母扣非净利润为-7595.3万元,去年同期亏损-3928.3万元;EPS为0.2元。

2.分业务看,液态奶虽然提价8-10%但并未明显提升盈利能力,主要是公司地处北京,渠道费用较高。其次伊利、蒙牛、光明三强在北京重点打造品牌,公司费用被动支出。公司一直使用原奶作为原料,变相提高成本。固体奶收入提升明显,其中最主要是婴幼儿奶粉销售较好,我们判断全年婴幼儿奶粉销售9-10亿元,同时奶粉事业部的激励机制较为市场化,相比三元股份(600429)整体的国企体制优势明显。乳饮料主要是太子奶部分,继续下滑。

3.盈利预测与估值。公司中报盈利来自于土地转让的一次性收益,从扣非情况来看,液体奶部分和乳饮料部分,主要是老三鹿和太子奶部分依旧亏损明显,同时除北京之外的其他地区销售费用也较高。但三元受益于复星持股+国企改革,我们预计北京国企改革对三元或许有利,同时复星的药店渠道将会加速婴幼儿奶粉的推广,预计14-16EPS分别为0.07(扣非之后依旧亏损)、0.02和0.07元,收入分别为48.34\57.04\64.72亿,给予15年1.5xPS,对应85.6亿市值,目标价9.67元,增持评级。

4.主要不确定因素。行业竞争加剧、食品安全问题。

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