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三元股份:复星进入董事会.关注北京国企改革第一股

发布时间:2015-04-08    研究机构:中信建投证券

事件

公司更换董事会 复星高管当选。

公司31日公告,陈启宇、张学庆当选公司董事,董事会7名董事中复星占两席。其中陈启宇先生担任复兴医药董事长、及复兴国际、复星高科、国药控股、迪安诊断等公司高管。张学庆先生曾任光明乳业投资总监、UHT 事业部总经理,上海全球儿童用品股份董事长,现任复星高科技安康控股董事长,具备丰富的乳业从业经验。

简评北京国企改革先锋 改革进程有序推进。

公司是最早涉及国企改革的北京国企,2014年3月发布定增预案,2015年2月完成增发,复星入股成为战略投资者,持股比例约20%。3月底进行董事会调整,复星高管进入董事会占两席。国企改革稳步推进。我们判断,按照调整的顺序,下一步有可能进行经营管理层的调整,进而再在激励层面进行调整。时点和力度都值得关注。

预计奶粉15年仍稳步增长 盈利能力将显著提升。

在国家政策扶持下,婴幼儿奶粉重回国产时代。14年行业格局发生变化,国产品牌占比7年首次超过外资,前20名约600亿销售额国产占53%,前20名企业国产占12席。三元在国家政策大力支持的大背景下,婴幼儿奶粉业务在13-14年经历了高速发展时期,15年由于基数效应,预计增速会有所回落,但增速仍将显著高于行业和其他大品牌。另外,由于原奶价格同比下降,今年奶粉业务盈利能力将有显著提升。

站在中长期角度 液奶业务改善和成长空间大。

一方面是产能扩建,区域拓展,主要是以河北为中心向周边市场渗透。公司募集资金将部分投向河北三元的产能建设。根据河北三元可行性报告批露,项目满产年收入为52亿,其中奶粉29.6亿占比57%,常温奶16.7亿占比32%,低温奶5.7亿占比11%。

满产年净利率4%。河北三元2013年收入仅7亿,未来达产后,三元整体收入体量将大幅提升。另一方面,公司自身产品结构相比其他乳业,中高端产品占比较低,明星单品效应不突出,这与公司的品牌美誉度和产品质量严重不匹配。通过国企改革,改善内部机制,公司收入规模、产品结构和盈利能力都存在明显的提升空间。

最后,复星成为战投后,会帮助公司在国内外收购上寻求突破,因此外延并购也会是公司做大的重要途径。

长期关注集团资产整合可能性。

大股东首农集团的养殖资产,即北京首农畜牧发展,是乳业上游的优质资产,其养殖规模约排全国第三,奶牛单产、原奶品质均处于国际国内领先地位。2014年公司曾两次发布涉及北京首农畜牧发展股权的公告:承诺本次募集资金不会用于收购北京首农畜牧发展相关资产;14年12月首农集团曾讨论将首农畜牧部分股份转让给三元的相关事宜,但转让未获得首农畜牧的外方股东AEP 同意,因此12月公告若未来AEP 同意转让则再进行信息批露。

由此我们认为,集团已有将上游资产整合到上市公司的打算,只是时机可能尚不成熟,但未来集团资产整合的可能性值得关注。

盈利预测:14年看“要改革”,15年看“怎么改”,且通过内生、外延两种方式,公司基本面改善的空间大,长期关注集团资产整合的可能性。预测14-16年EPS 为0.06、0.09、0.17元,目标价13.5元,长期看200亿市值空间,“增持”评级。

申请时请注明股票名称