移动版

三元股份:拟非公开发行股份收购三鹿部分破产资产

发布时间:2009-02-16    研究机构:招商证券

事件: 三元股份(600429) 2月14日通过董事会决议,拟通过非公开发行方式募集资金,参与竞买三鹿集团破产财产。三元股份本次拟非公开发行股票2~2.5亿股,发行对象为实际控制人三元集团和控股股东北企食品,募集资金总额为8~10亿元,发行价格停牌前20个交易日均价的90%,即4.00元/股。其中三元集团承诺以现金认购1~1.5亿股,北企食品承诺以现金认购0.8~1亿股,认购股份自发行结束之日起36个月内不得转让。此次非公开发行股票尚需获得3月2日公司股东大会批准,并经商务部批准和中国证监会核准。公司股票将于今日复牌。

三鹿集团部分破产财产包价值 72589万元,三元股份拟由全资子公司河北三元与实际控制人三元集团组成联合竞拍体竞买三鹿破产财产,公司拟将募集资金全部用于对河北三元进行增资,并由河北三元用于竞买三鹿资产(或向三元集团收购)及后续整合、运营。三鹿集团破产财产包将于3月4日在河北省石家庄市中级人民法院审判庭公开拍卖。

评论:我们对三元兼并三鹿一事谨慎看好,三元能否整合好三鹿资产,尚待进一步调研。

一是政府拉郎配,三元股份未必能做好准备。媒体称,三聚氰胺事件后,是河北省政府找到北京市政府求援,北京市政府再交待三元来兼并三鹿。

河北省政府另外在解决三鹿的债权问题,成立河北国信,筹谋收购2/3以上的债权,该公司提出20%的清偿比例,三鹿管理人对媒体称有90%的债权人已经与河北国信签订了协议。不过,还是有一些经销商不乐意这么低的比例,希望清偿比例能提高到60%。媒体称,河北国资委可能与三元以大致相当的比例成立新公司共治三鹿。政府角色的介入有利于梳理破产清算问题,但我们希望政府不要介入经营管理,否则三元可能很难办。

二是三元股份竞买目标资产能否成功仍存在不确定性。三元股份在公告中把底价都说出来了,即不高于资产价格的110%竞价。

三是三元股份即使收购成功,企业规模倍增,对管理要求更高了。好在三鹿集团进入破产程序后,公司全资子公司河北三元于2008年12月29日与三鹿集团管理人签订了《资产租赁协议》,租赁、运营三鹿集团在石家庄的六家核心工厂的资产。

三元与三鹿产品结构不同:三鹿以奶粉为主,三元以巴氏奶为主,经营模式差异较大,合得好是种互补,合不好则很容易松散垮掉。

三元股份销售收入中 50~60%来自北京及周边地区,现在要管理三鹿的全国市场,完全不一样。

三元能否整合好三鹿原有的渠道也是个问题。三鹿的经销商为三鹿兜下退货形成债权,但此次只能得到部分清偿,元气大伤,能否继续为三元来开拓渠道? 四是三元股份目前的估值已经过高。三元本身乳业经营业绩亏损,靠麦当劳的投资收益而得以维系。我们估计三鹿资产能新增25亿元收入,合计起来是35亿元收入,销售规模相当于光明乳业的1/2,如果按光明乳业现在市值58.76亿元折算下来,三元的市值应只值29.38亿元。考虑定向增发2亿股,即8.35亿股总股本,三元的估价应为3.52元,低于目前市价5.59元的37%,故我们不推荐。

不过我们认为这件事情放出来,仍值得关注,或有交易型机会。

申请时请注明股票名称