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三元股份复牌点评:三+三=四

发布时间:2009-02-17    研究机构:国信证券

事项:三元公司于2月13日晚公告将定向增发及召开股东大会,并宣布公司股票自今日(16日)起复牌交易。公司计划向三元集团、北企食品定向增发2-2.5亿股,募集资金8-10亿元;并将利用上述募集资金与河北三元及三元集团以不超过8亿元的价格联合竞买三鹿集团的破产财产包。公司对购买成功后的资产有优先选择权和委托经营权。

评论: 三元+三鹿=乳制品行业第四大企业三鹿出事前为中国第三大乳制品企业,07年实现销售收入100亿元,其中约50个亿为奶粉。其三鹿牌奶粉曾是中国市场占有率最高的奶粉,不过集中于中低端;三鹿液态奶也是河北市场的主要品牌。三元收购三鹿后,其在河北、北京地区的强势地位将会得到进一步巩固。由于河北、北京、天津三地的奶产量超过17%,实际是全国第二大奶源地。控制了上述三地的奶源,是能够可以与蒙牛、伊利相抗衡的。

不过,由于本次收购并非是收购三鹿集团的全部资产,我们按照一般乳制品企业“销售收入/固定资产”约为4这一指标估计,新的三元未来可以实现的收入规模大约是40个亿,排在光明之后为全国第四位。但是由于华东三省一市的奶产量不到全国的4%。从长远来看,新三元确有冲击行业前三的优势。

三元集团还有乳制品资产注入空间此外,三元集团是北京原来的市郊农场资产基础上形成的大型农牧业集团。目前,集团旗下的北京三元绿荷奶牛养殖中心下设27个奶牛场和相关产业,分布在北京的六个郊区县,现有总资产10亿多元,奶牛总存栏3.5万头,其中成母牛存栏1.8万头,年产原奶17万吨,是北京鲜奶市场的主要组成部分。07年,三元集团旗下农场提供的鲜奶占到三元原料来源的约3/4。另外,集团旗下还有生产“八喜”冰激凌的北京艾来发喜食品公司。

由于集团已于08年11月承诺,会以三元股份(600429)为平台整合集团的乳制品产业,减少关联交易。我们认为,三元股份的实力还有进一步提升的空间。

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