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三元股份:6.165亿元人民币成功拍得三鹿

发布时间:2009-03-06    研究机构:浙商证券

1.事件概述3月4日上午,石家庄三鹿集团股份有限公司(“三鹿集团”)破产首次拍卖会在河北省石家庄市中级人民法院审判庭举行。最终,北京三元集团有限责任公司与河北三元食品有限公司组成的联合竞拍体以61650万元人民币的价格竞拍成功。

2.为收购计划非公开发行股票8-10亿2月16日,三元股份(600429)公告非公开发行股票预案;三元股份本次拟非公开发行股票20,000万—25,000万股,发行对象为实际控制人三元集团和控股股东北企食品,发行价格为该日(不含该日)前二十个交易日公司股票交易均价的90%,即4.00元/股,募集资金总额为8亿—10亿元。公司拟利用本次发行所募集资金对河北三元进行增资,用于河北三元竞买三鹿集团的部分破产财产及后续整合、运营。

竞买资产情况:三鹿集团的土地使用权、房屋建筑物、机器设备等可持续经营的有效资产;三鹿集团所持有的新乡市林鹤乳业有限公司(下称“新乡三鹿”)98.80%的投资权益;三鹿集团所持有的唐山三鹿乳业有限公司(下称“唐山三鹿”)70.00%的投资权益;三鹿集团所持有的石家庄君乐宝乳业有限公司(下称“君乐宝乳业”)16.97%的投资权益。

3.收购后对三元的意义提升公司的行业地位和市场竞争力:利用在本次婴幼儿奶粉事件中树立的良好声誉迅速提升公司的行业地位和市场竞争力,进一步深耕北京市场并迅速占领河北、山东等三鹿集团原有优势市场区域。

整合三鹿集团原有资源,实现公司的跨区域发展:三元股份目前销售范围主要在北京及周边地区,最近三年及一期北京地区对公司营业收入的贡献约为50%-60%,公司现有的销售网点还非常有限,对单一市场的依赖性过大。婴幼儿奶粉事件发生前,三鹿集团已培育起一支成熟的经销商队伍,并建立了覆盖全国的市场网络,尤其在河北及周边地区占据了明显的主导地位,同时还拥有一支经验丰富、年富力强的经营管理团队。本次项目实施后,公司将有效利用、充分整合三鹿集团原有经营性资产、销售渠道、经营管理团队及其他资源,从而可以降低对单一地区的依赖,并实现跨区域的快速扩张。

优化公司的产品结构、提高奶粉产品竞争力:公司产品结构以液态奶特别是低温奶为主,奶粉仅作为调剂。由于各产品特有的销售半径,公司现有的产品结构虽然符合北京本地市场的需求,但也限制了在全国市场的发展。作为中国第一家规模化生产配方奶粉的企业,三鹿集团奶粉产销量连续15年位居全国第一,通过竞买、整合三鹿集团的部分优质破产财产,公司将充分利用其现有产能、技术、经验迅速扩大奶粉业务规模,优化公司产品结构并提高奶粉产品的市场竞争力,从而实现公司在全国范围的业务扩张。

4.收购后资产变化 3季报三元股份股东权益8.14亿,按照新增8亿净资产计算,发行后为16.14亿元,股份数增加为8.25亿元,每股净资产为1.96元,按照3月3日收盘价6.66元计算,预计市净率为3.4倍。

本次非公开发行后,公司的资产负债率将进一步降低,由于河北三元在对三鹿集团的破产财产成功竞买后,市场启动资金和营运资金需求较大,河北三元还需要向银行贷款补充营运资金。此次收购前3季报货币资金1.21亿元,此次募集资金按照8亿计算,收购后,账面资金会超过3亿,按照流通资金要求,公司可能还需要4亿流动资金,需要向银行贷款,会增加公司利息支出。

收购后具体产能恢复情况短期很难做出判断,因此目前我们无法对公司09年盈利情况做出预期。

5.投资建议:暂不评级目前看来,我们可以预期市净率不会高于3.4倍,但是由于增发项目和收购以后的产能恢复等都有很多不确定性存在,目前很难判断出其具体的经营状况,因此暂不评级。

6.风险提示 “婴幼儿奶粉事件”引致的乳制品行业需求低迷。

产品结构调整及区域扩张面临的市场风险 资产规模扩张带来的管理风险 产品质量控制的风险

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