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三元股份:飞上枝头,惊喜不断

发布时间:2009-04-23    研究机构:天相投资

2009年一季度,公司实现营业收入5.07亿元,同比增长59.65%,营业利润3228万元,同比增长129%,实现归属母公司净利润3236万元,同比增长134.86%,实现每股收益0.051元。

营业收入与毛利率同向增长大幅拉高公司净利润。报告期内,公司归属母公司所有者净利润同比大幅增长134.86%,主要原因有:(1)营业收入大幅增加;(2)同时,毛利率同比有较大幅度的提高。

品牌形象提升带动产品销量上升。报告期内,公司营业收入同比大幅增长59.65%。公司营业收入大幅上升的原因有:(1)春节期间是乳制品的销售旺季;(2)受益于在前期三聚氰胺事件中,公司产品未检测出含有三聚氰胺等非法添加剂,公司的品牌形象大幅提升;(3)公司首次在央视投放广告,提升了品牌知名度。目前,乳制品行业正处于恢复之中,公司以优良的品质自然成为消费者的首选产品,产品销量大幅上升在情在理。

毛利率助推公司业绩增长。报告期内,公司综合毛利率同比提高了10.42%,达到了21.67%。公司毛利率的提高主要受益于原奶价格的大幅下降。2008年1月份,公司原奶的收购价格为每公斤3.46元,2008年年底原奶收购价格已经下降到每公斤2.71元,下降幅度达到27.68%,大大减轻了公司的成本压力,毛利率随之而上。

公司费用率同比上升了6.06个百分点。报告期内,公司各项费用均有不同程度的增加。(1)销售费用达到9388万元,同比增长143%。公司此前一直未在央视投放广告,今年公司以1.32亿元的价格中标被称为黄金时段的央视2009年新闻联播后的关键广告时段,导致公司销售费用大幅上升;(2)管理费用同比增加48.90%,达到2437万元。管理费用的增加主要是因为增加了河北三元工作人员的工资。三元集团与河北三元组成的联合竞拍体于3月6日拍下了三鹿集团的核心资产,原三鹿集团的规模是公司数倍有余,导致公司员工工资大幅上升,预计第二季度,公司管理费用上升幅度将在1-1.5倍之间;(3)财务费用同比增加78.81%。因经营河北三元,公司银行贷款总额增加,导致财务用大幅上升。

得到市场认同,河北三元年内有望贡献利润。河北三元方面目前运顺畅,消费者对品牌的认同度较高,河北三元所产液态奶和奶粉均已面世,后续河北三元将仍延续北京三元的经营模式,以液态奶为主,待发展成熟后,奶粉与液态奶所占的比重将分别为40%和60%。我们认为,原三鹿集团的规模是公司的数倍有余,主营方向也有较大差异,后续两家公司的迅速磨合将成为最大的疑问。从目前的情况来看,河北三元在年内为公司贡献净利润可以期待,但仍然存在较多不确定性因素。如果两家企业后续能够很好的磨合,三鹿的营销渠道以及相关优良资产将为公司带来乐观的回报。

托管山东三鹿,提前布局全国。目前,公司以托管的方式经营实际控制人三元集团独自拍下的山东三鹿95%的股权。三元集团将山东三鹿托管给上市公司经营管理,公司可以使用公司原有的商标、品牌、字号。我们认为,公司托管山东三鹿对公司布局山东地区将起到重要作用。而且以托管的方式经营,公司不必承担因前期三鹿毒奶粉事件可能给山东三鹿带来的负面影响(负面影响主要有:(1)山东三鹿的巨额债务;(2)经营期间,如果山东三鹿发生亏损,公司将不能取得委托报酬,但也不必付出其他代价),同时却可以提前布局“三元”品牌,加快向全国扩张的速度。因协议中明确公司虽有享有购买标的股份的选择权,待山东三鹿经营企稳,公司或将主张权利,收购山东三鹿部分股权。

盈利预测和评级。在未考虑了河北三元与原山东三鹿对公司利润贡献的情况下,我们预计公司09-11年的EPS分别为0.16元、0.21元和0.27元,当前公司的股价为7.78元,对应的动态PE分别为49X、37X和28X,维持公司“中性”的投资评级。

风险提示:(1)河北三元运营不利对公司将产生负面影响;(2)大盘的系统性风险。

申请时请注明股票名称