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三元股份:奶粉业务是未来看点

发布时间:2009-10-28    研究机构:天相投资

2009年1-9月,公司实现营业收入18.33亿元,同比增长84.29%,实现归属母公司净利润1604万元,同比下降27.77%,实现每股收益0.03元。第三季度实现营业收入6.99亿元,同比增长105.53%,实现归属母公司净利润-2069万元,同比下降405.29%,实现每股收益-0.03元。

品牌效益促公司收入大幅提升。2008年9月份的三聚氰胺事件震荡了整个乳制品行业,却也成就了“三元”的优秀品质,随后“蛇吞象”神话(收购原三鹿集团)的实现,使得公司的知名度以及品牌形象进一步上升。受品牌提升因素影响,报告期内公司实现营业收入18.33亿元,同比大幅增长84.29%。

盈利下降,费用上升,利润全部由投资收益获得。在原奶采购价一直萎靡的情况下,公司前三季度营业收入上升84.29%,营业利润却下降了53.26%的原因主要有以下两点:(1)销售费用同比上升165.04%,达到3.77亿元。公司年初以1.32亿元首次投下央视广告,同时为配合河北三元产品的上市,公司加大了广告投放的力度;(2)管理费用同比上升了82.43%,达到8885万元。由于合并报表范围增加了河北三元,报告期内,公司安置原三鹿集团员工2299人,占其总人数的90.2%。公司1—9月盈利仅一千余万元,但是由公司控股的北京麦当劳就向公司贡献了利润6532万元。第三季度营业利润同比下降591.87%,主要是由于公司对旗下产品进行大规模的促销,抢占市场份额。

河北三元是未来公司业绩增长看点。河北三元生产能力已经迅速恢复,液态奶产品主销的河北、河南、安徽3个省份,市场销售增长相对较快。目前,收购原三鹿集团的产能现已恢复了70%,5家乳品加工厂(包括新乡工厂)、1家包装厂、家奶牛养殖场,已经全部启动。河北三元托管的资产主要是奶粉业务,而国内的飞鹤、圣元的配方奶粉的毛利率一般在40%—50%,远高于液态奶。河北三元自主研发的新奶粉已经推出,定位中高端市场,目前已经销往13个省区。同时,中国在未来几年将迎来又一个生育高峰,也许是三元抢占中高端奶粉市场的一个契机。

盈利预测与评级。因报告期内原山东三鹿尚未恢复生产,我们未考虑其对公司的利润贡献。我们预计公司2009-2011年的EPS分别为0.15元、0.21元和0.30元,当前公司的股价为7.4元,对应的动态PE分别为51X、36X和25X,因河北三元的经营尚存在一定的不确定性,维持公司“中性”的投资评级。

风险提示。(1)河北三元运营不利对公司将产生负面影响;(2)大盘波动对公司股价的影响。

申请时请注明股票名称