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三元股份:投资者仍需耐心等待

发布时间:2009-11-02    研究机构:广发证券

三聚氰胺事件并未改变行业的竞争格局。

结合调研的情况看,我们认为三聚氰胺事件并未改变行业的竞争格局,理由:奶源格局并未发生根本的变化,草原型乳企体制上的优势仍然存在。

高费用侵蚀利润、投资者需耐心等待。

北京市场占有率提升的空间不大。随着时间的推移,三聚氰胺事件的影响将逐步淡化,公司继续提高北京地区市场占有率的难度加大。

河北三元计划09 年实现销售收入8-10 亿。公司利用三鹿的渠道,13 个省市已经开始第一期的铺货和宣传。公司接收原三鹿的生产线之后,奶粉产品定位在中高端。河北三元生产、销售队伍基本上启用原三鹿的原班人马。从09 年二、三季度市场拓展表现来看,该团队的市场拓展能力较强,有望为三元注入新的活力。

盈利预测与投资评级。

我们预测 2009-2011 年公司实现每股收益0.02、0.06、0.15 元。由于公司的净利润波动较大,我们对比公司与乳业相关上市公司的PS估值水平,按照平均09 年1.04 倍PS,三元股份(600429)乳业部分的合理投资价值为4.1 元。09 年麦当劳业务预计可为公司贡献EPS 0.11 元,按照25 倍PE,麦当劳业务每股价值2.76 元。

三元当前股价偏高,我们暂时给予“持有”的投资评级,我们将密切关注新市场的拓展情况和费用投入情况,及时调整盈利预测和投资评级。

股价表现的催化剂。

四季度销售收入继续保持三季度的高速增长态势;费用投入得到控制,短期利润大幅增长。

风险提示:四季度原奶价格大幅上涨;河北三元与母公司能否顺利磨合还存在不确定性。

申请时请注明股票名称