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三元股份:河北三元亏损,拉低公司业绩

发布时间:2010-04-26    研究机构:天相投资

2009年1-12月,公司实现营业收入23.8亿元,同比增长68.33%,亏损1.1亿元,同比下降509.42%,实现归属母公司净利润-1.29亿元,同比下降415.97%,实现每股收益-0.2元。

其中,第4季度公司实现营业收入5.47亿元,同比增长30.47%,亏损1.2亿元,同比下降1919.35%,实现归属母公司净利润-1.45亿元,同比下降880.93%,实现每股收益-0.16元。

2010年一季度,公司实现营业收入6.4亿元,同比增长26.12%,亏损1073万元,同比下降133.24%,实现归属母公司净利润-1325万元,同比下降140.94%,实现每股收益-0.02元。

河北三元拉低公司业绩。2009年1-12月,公司在营业收入同比增长68.33%的情况下,仍然亏损1.1亿元,主要原因是公司全资子公司河北三元同期亏损1.38亿所致。从费用上看,公司销售费用和财务费用大幅上升是公司亏损的主要原因。

两项费用分别同比上升了164.29和105.5个百分点。造成两项费用大幅上升的原因主要有以下几点:1)销售费用增加的主要原因是子公司河北三元食品有限公司本年正式投入生产,为占领市场,提高“三元”品牌的全国市场占有率,加大了市场投入力度, 广告促销费用和市场前期一次性费用投入金额相对较大,销售费用大幅增加。2)管理费用增加的主要原因是河北三元2008年12月成立,成立后接收原三鹿工人近2000人,且2008年经营不足1个月,而2009年进入正常经营,管理费用同比增加。2010年一季度公司情况类似。

河北三元是公司未来增长点。公司没有涉及三聚氰胺事件,同时收购三鹿,使得公司的知名度以及品牌形象进一步上升。公司的业绩主要增长点在河北三元,因为河北三元托管的资产主要是奶粉业务,而国内的飞鹤、圣元的配方奶粉的毛利率一般在40%—50%,远高于液态奶。

盈利预测与评级。我们预计公司2010、2011年的EPS分别为0.08元和0.15元, 当前公司的股价为7.58元, 对应的2010-2011年的动态PE分别为95X和51X,因河北三元的经营尚存在一定的不确定性,维持公司“中性”的投资评级。

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