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三元股份:混改效果初现,拟收购法国植物食品百年品牌

时间:2017-07-30    机构:兴业证券

事件:

三元股份(600429)发布公告,公司拟与上海复星高科技有限公司、上海复星健康产业有限公司共同收购收购共同收购BrassicaHoldings100%股权,后者拥有法国及意大利领先植物食品制造商St-Hubert

点评:

联合股东收购法国乳企龙头,三元持股49%:公司在香港设立特殊目的公司SPV,与复星高科、复星健控共同认购其关联方在卢森堡设立的SPV(卢森堡)发行的股份。发行后三元股份持有SPV(卢森堡)49%股份,复星高科、复星健控分别持有SPV(卢森堡)45%、6%股份。SPV(卢森堡)将联合StHubert管理层共同出资至复星集团已设立的法国子公司HCoFrance。上述出资完成后,SPV(卢森堡)、StHubert管理层共计持有合营公司100%股权,其中StHubert管理层持有合营公司股权比例约0.9%左右。

收购标的公司法国市占率42%,收购价格6.25亿欧元:法国StHubert主要产品为健康黄油涂抹酱系列及植物酸奶产品等,在法国市场的占有率达42%,在意大利市场的占有率则达70%。目前StHubert公司由BrassicaHoldings全资持有,截至2017年3月31日,按照中国准则,BrassicaHoldings12个月收入为约1.3亿欧元,净利润约1520万欧元。公告显示,合营公司拟以约6.25亿欧元(不包括交易成本)的价格实施本次交易,约合人民币49.36亿元。根据法国外贸银行以2017年12月1日(预测交割日)作为估值基准日出具的对BrassicaHoldings的估值报告,企业价值总值约为6.13亿欧元(不包括现金与负债),公司以此作为定价依据。

我们的观点:公司借助股东优势并购法国优质乳企龙头,首先,在产品品类上通过此次收购引进健康有机产品,打造高端品牌,拓宽进口产品种类,进一步丰富产品线;其次,StHubert定位高端、有机、健康,在产品线方面与三元有互补协同效应,有利于未来品牌力的提升;另外,此次并购是复星集团参与到公司国企混改后的首次大举措,体现了公司股东及管理层未来拓宽产品品类及打造高端品牌的长期战略方向。结合公司自去年以来品类及品牌上通过并购持续扩宽,以及公司在机制上的积极变化,未来盈利性提升可期。收购事项披露后公司将于7月31日周一复牌,前收盘价为6.32元对应2017年市场一致预期P/E估值为25x,建议适当关注。

风险提示:并购受政策影响无法达成;汇率波动。